配资操作建议科研用生物试剂制造商碧云天闯关科创板：第一大客户突现变数，两年仅新增一项发明专利授权

上海碧云天生物技术股份有限公司（以下简称碧云天）正在冲刺科创板上市。

根据招股书（申报稿）（以下简称招股书），公司由翟琦巍及其配偶孙群群共同控制，合计控制公司约96.46%的股份。2023年至2025年（以下简称报告期），公司营收和净利润持续增长，毛利率亦常年维持在78%以上。

业绩背后，公司销售费用率在报告期内仅为5%至7%，远低于同行约30%的平均水平，研发费用率长期徘徊在13%至15%区间，同样显著低于同行均值。

低销售费用率的秘诀在于其高度依赖的经销模式——报告期内，公司经销收入占主营收入比例已从75.69%攀升至82.70%。但这条“轻资产”渠道的护城河在2025年末突现变数：第一大经销商合肥兰杰柯逐步减少并中断采购，而该客户2025年对应的销售额超5000万元。

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在研发端，作为一家拟科创板上市企业，碧云天在研发费用率偏低的同时，发明专利数量亦明显落后于同行——2024年8月至今的两年间，公司仅获得一项发明专利授权。

第一大客户突现变数

碧云天成立于2007年，主营业务为科研用生物试剂的研发、生产及销售，产品覆盖细胞类、蛋白类、分子类三大核心领域，客户群体涵盖高等院校、科研院所、医院及生物医药企业。

报告期内，公司业绩表现亮眼——2023年至2025年，营业收入从2.91亿元攀升至3.71亿元，归母净利润从1.32亿元增至1.74亿元。

业绩持续增长背后，报告期内，公司主营业务毛利率分别为78.01%、79.28%和78.75%。

这一水平除了依赖科研试剂本身的技术溢价外，更得益于公司的成本管控：报告期内，公司直接材料占比持续下降，这一方面是得益于通过供应商动态管理放大采购量以提升议价能力，另一方面以国产原材料替代进口，降低了单位成本。

而净利润走高背后，是销售费用的“极致压缩”。报告期内，碧云天销售费用率仅维持在5%至7%之间，而同期同行业可比公司平均水平高达30%左右。公司在招股书中将此归因于以经销模式为主的销售策略及品牌口碑积累。

从渠道结构看，报告期内，公司经销收入分别为2.20亿元、2.62亿元和3.07亿元，占主营业务收入比例已从2023年的75.69%攀升至2025年的82.70%。这一模式的优势在于：借助经销商的本地化网络触达分散的终端客户，将市场开拓、客户维护等成本有效转嫁至渠道端，从而实现轻资产运营。

然而，以经销为主的经营模式的“护城河”在2025年末出现了变数。合肥兰杰柯科技有限公司（以下简称兰杰柯）连续三年稳居公司第一大客户，2023年至2025年各期销售额分别为4039.53万元、5274.53万元和5049.56万元，占主营业务收入比例分别达13.89%、16.16%和13.60%。2025年下半年，因双方未能就商务条款达成一致，兰杰柯于11月起逐步减少并中断向碧云天采购产品。

由于双方分歧发生于2025年下半年，兰杰柯减少并中断采购对于碧云天报告期内业绩冲击有限，公司亦在招股书中称“其他经销商承接了兰杰柯原有市场需求”。但公司也不得不承认，“若未来发行人与兰杰柯无法恢复正常业务合作，或是其他主要客户与发行人终止合作，且发行人无法及时拓展替代经销商及终端客户，发行人经营业绩存在下滑风险”。

研发费用率远低于同行平均水平

对于以经销模式为主的销售模式，碧云天在招股书中给出的解释是，有利于公司“将主要精力投入到研发、生产及供应链管控等方面”。

数据显示，报告期内，碧云天研发费用分别为3727.91万元、4763.68万元和 5081.94万元，呈上升趋势，但从研发费用率来看，却低于行业平均水平。报告期内，公司研发费用率分别为12.81%、14.59%和13.69%，远不及同行。以2025年数据为例，近岸蛋白研发费用率高达43.75%，诺唯赞与百普赛斯亦分别达到20.37%和21.97%。碧云天解释称，研发所使用的试剂等材料大部分为自产产品，相对降低了研发成本。